近日,瑞银发布了一份极具影响力的研究报告《全球经济与战略概览 —— 我们收到的9个最棘手的客户问题》,该报告运用专业框架,对投资者当下最为关注的9个棘手问题进行了详尽解答,为市场参与者拨开了全球经济迷雾中的重重迷雾。

一、关税对全球增长的影响
目前实施的关税,相当于对美国进口商征收了约1.5%的GDP税。即便未来达成贸易协议,从当前形势判断,关税降低的可能性也微乎其微。在关税宣布后的4月,全球硬数据和软数据出现了大幅背离,差距达到27年来的高点。不过到了5月,由于硬数据恶化速度超过软数据改善速度,两者开始趋同。瑞银对全球增长的跟踪预估显示,目前年率仅为1.3%,处于历史第8低的百分位。值得注意的是,美国的领先指标比整体数据更为糟糕,而欧洲经济虽开放且易受贸易影响,但表现却出人意料地具有韧性。这一现象背后,是欧洲企业通过优化供应链、拓展新兴市场等方式,有效缓解了美国关税带来的冲击。
二、此次美元抛售的独特性
瑞银在周期性层面看空美元,但并不认为这是美元长期贬值趋势的开端。从净国际投资头寸角度以及全球投资者积累的未对冲敞口总量来看,美元相对历史水平更易受到冲击。然而,此次美元抛售与过去美元长期下跌周期存在显著差异。过去美元长期下跌周期往往伴随着全球其他地区经济增长改善以及风险溢价降低,但当前并不具备这些关键要素,这将限制此次美元贬值周期的幅度和时长。例如,在过去的美元长期下跌周期中,欧元区和新兴市场经济体通常呈现出强劲的增长势头,吸引了大量国际资本流入,从而推动美元贬值。但目前,全球经济复苏步伐参差不齐,除美国外,其他主要经济体增长动力不足,难以形成对美元的持续替代效应。
三、美国通胀数据中关税影响“隐身”之谜
关税的初步影响已在一些私营部门数据中有所显现,但由于关税设置、企业库存以及CPI计算方法等因素,其向官方消费价格指标的传导出现了延迟。预计7月CPI(8月发布)才会受到关税对主要通胀总量的显著影响,当然,也不排除再晚一两个月的可能性。以企业库存为例,企业在关税宣布后可能会提前储备货物,以避免未来成本上升,这使得短期内市场供应相对充足,价格波动较小。但随着库存逐渐消耗,关税成本将逐步转嫁到消费者身上,从而推动通胀上升。
四、全球出口商应对美国关税策略
一季度以及4、5月部分时间出现的关税抢跑现象表明,目前尚未达到交易量因价格上涨而下降的稳定状态。美国和中国报告的数据之间,以及集装箱航运数据和官方报告的贸易数据之间存在巨大差距。几乎没有证据表明外国出口商通过降低出口价格来承担关税成本,他们可能承担了美元贬值对其利润的影响。同时,目前也没有看到明确的转口贸易迹象,但时间尚早,后续发展仍需密切关注。一些出口商可能会通过优化生产流程、降低成本等方式来应对关税压力,而不是直接降低价格。
五、美国财政前景与全球收益率
美国预算赤字的绝大部分变化源于2017年减税政策的延期,这一情况在大选后不久就已显现出可能性。近期消息并未从根本上改变大选后不久的赤字前景。从历史来看,需求的波动往往远大于供应的波动。如果对经济放缓的担忧持续加剧,那么国内对美国国债的需求应该足以轻松吸收这些供应,从而限制全球收益率的上升幅度。例如,在经济衰退期间,投资者通常会寻求安全资产,美国国债作为全球公认的安全资产,需求会增加,进而推动国债价格上涨,收益率下降。
六、资本撤离美国的证据
外国投资者正在减少对美国资产的敞口这一观点已在市场参与者中广泛传播。4月美国国际资本流动数据提供了抛售美国资产的证据,但不清楚这种撤离是否在4月之后持续。尽管美元仍在继续下跌,但这可能表明外汇对冲是一个可能的驱动因素。美国经济进一步走弱和美国利率下降将促使对美国资产持有进行更多的外汇对冲。同时,在并购公告数据中没有看到明确证据来证实政府关于超过10万亿美元外国直接投资承诺进入美国的说法。一些投资者可能出于对美国政治不确定性、贸易摩擦等因素的担忧,选择将资金转移到其他更具稳定性和潜力的市场。
七、美欧股市独特性对比
在全球GDP放缓时,美国股市通常表现更佳,这有诸多合理因素。但此次GDP放缓主要源于美国,欧元区的经济惊喜表现远好于美国,且这一情况尚未在股市表现中完全体现。美国股市在科技板块通常表现突出,但在科技股选择上需更为挑剔。估值方面,美国股市异常昂贵,欧洲股市相对便宜;财政状况和家庭超额储蓄方面,美欧也存在差异。股票回购(占市值百分比)和GDP增长(2026年美国GDP增速略低于欧盟)等方面,美欧股市的独特性逐渐减弱。而在生产率增长方面,美国相比欧元区更具吸引力,不过已有一些变化的迹象。例如,欧洲近年来加大了对科技创新的投入,在人工智能、新能源等领域取得了一定进展,有望缩小与美国在生产率方面的差距。
八、“One Big Beautiful”法案对美国经济的影响
根据美国国会预算办公室(CBO)的数据,《单一美丽法案》在2026年前会增加赤字,之后赤字将收窄,10年内总计减少0.4万亿美元赤字。综合各方面来看,预计在财政拖累生效前,该法案到2026年预计会给经济增长带来约45个基点的提振。然而,该法案也引发了诸多争议,其对美国经济的长期影响仍存在不确定性。一方面,减税等政策可能在短期内刺激经济增长,但也可能加剧财政赤字和债务负担;另一方面,削减医疗补助支出等措施可能会对部分弱势群体产生影响,进而影响社会稳定和消费信心。
九、各国央行应对全球关税升级的策略
各国未采取报复性举措以及美元贬值,已改变了各国央行的看法。自4月2日以来,分析师和市场都预计各国央行会有大约1 - 3次政策利率下调。目前,全球面临的局面比“滞胀”版本简单得多,关税冲击主要是增长冲击,各国央行可采取宽松政策。相比之下,美联储陷入两难,既要应对通胀,又要关注就业市场。尽管通胀变化量看似更大,但深度前瞻模型显示,在G3(美、欧、日)中,欧洲央行的态度已转向更鸽派,日本央行也开始担忧经济增长。例如,欧洲央行可能会通过降低利率、增加资产购买等方式来刺激经济增长,应对关税带来的不利影响。
瑞银的这份报告为我们深入理解当前全球经济面临的9大棘手问题提供了宝贵的视角。在全球经济形势复杂多变的背景下,投资者需密切关注这些问题的动态发展,结合各国政策调整,做出明智的投资决策。
往篇推荐
- 海外公司| 【注册瑞士公司】全解析:类型、流程及常见问题
- 2025年香港银行账户开户【深度剖析】:不同业务类型企业的开户策略与难度解析
- 中小企业如何选择适合的海外银行?全方位决策指南
- 揭秘!国内开设海外银行账户的最佳银行TOP榜
以上就是瑞银深度剖析的相关内容,希望可以给您带来帮助!如需了解更多可以在线提问~
lngStart 提供全球公司注册和全球银行开户业务,助力卖家出海,让世界看见中国品牌,给您最优质的服务。
原创文章,作者:Lola@Ingstart,如若转载,请注明出处:https://www.ingstart.com/blog/23921.html